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讨厌数学的你

  前几年投资市场就有人喊“茅房时代”来了,这两年不断在提“茅喝不炒”,都是将茅台与房地产相提并论。如今,茅台“社会硬通货”的“人设”已然立起来了,牢牢占据了A股的头条。与此同时,看空茅台的声音也从未断过。

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  近期贵州茅台有两大事件引发了市场关注。

  一件是“宇宙第一大行”年内股价大跌,而茅台年内股价却逆市上涨,一举成为A股市值一哥。另一件是,贵州一家大的零售企业把16万瓶茅台抵押给了银行,获得了2.3亿元的融资。

  前几年投资市场就有人喊“茅房时代”来了,这两年不断在提“茅喝不炒”,都是将茅台与房地产相提并论。如今,茅台“社会硬通货”的“人设”已然立起来了,牢牢占据了A股的头条。与此同时,看空茅台的声音也从未断过。

  茅台“金融化”

  贵州星力百货是当地最有实力的零售企业之一。在去年茅台公开招标的贵州本地商超销售渠道中,有3家连锁超市中标,星力百货就是其中之一,成功赢得了80吨飞天茅台酒配额。

  而星力百货近期的一项质押融资引起关注。资料显示,星力百货近日增加了一份动产质押融资,登记日期为2020年4月13日,标的是“飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒(带杯)164404瓶”,融资金额为2.3亿元。质押期限为3年,平均每瓶茅台酒抵押价值约为1399元,高于茅台出厂价,低于市场指导价每瓶1499元。

  以茅台酒每吨2124瓶计算,上述质押茅台约77.4吨,吨数与一年80吨的茅台配额十分接近。引起关注的正是这点——市场怀疑这家商超几乎将一年的飞天茅台配额全部用于质押。

  不过,星力集团4月24日通过官方微信回应称,此笔借款系正常流动资金借款,并非囤货牟利或以酒抵押套现,集团承诺按合同约定将茅台酒按零售价投放市场。

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  星力集团就“抵押茅台”一事作出官方回应

  这一回应让人直呼看不懂。这项质押是否违规暂且不论,可以明确的一点是,抵押出去的酒不可能再出现在市场上零售了,如果不是囤货,这些酒只能来自新一年的配额。

  零售业因疫情深受重创,现金流也产生巨大压力。企业质押频繁,但用如此数量的茅台来质押确实不多见。从这次星力百货抵押物就可以看出,茅台不再是一瓶酒——俨然已经“金融化”了。

  通常来说,金融资产的定价,都是基于预期的。茅台的市场价格与出厂价相差巨大,被很多人认为抵御经济波动风险能力极强。因此,除消费属性外,茅台仿佛也成为了一件“藏品”。

  收藏茅台的人往往有两种理由,一是为了套利赚取差价,二是认为购买茅台能够抵御通货膨胀,保值增值。无论是哪种理由,茅台的“社交属性”甚至“艺术品位”都能让人产生在于身份上的一种想象。

  茅台的缺货是“常态”,其生产工艺使得5年前酒窖的产能早已决定了现在的产能。根据它2014—2015年基酒产量推算,其2018—2020年成品酒供应紧张,但中国消费者对茅台酒需求依然在快速增长。而事实上,茅台这“细水长流”的产量还不一定会在市场流通,大部分都被人囤起来了。

  虽然茅台官方给500ml装的53度飞天茅台定的官方零售价是1499元,但流通价格早就超过了2000元。值得注意的是,茅台又开始涨价了。有券商数据显示,近期茅台价格继续上涨至2200~2300元,个别地区报价更高。

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  2011年的资料图显示,某酒类销售网站上,500ml装的53度飞天茅台价格就已接近2000元

  茅台在A股市场的表现也可以以2016年分为两个阶段,2016年以前其浮沉大多同步于大盘。茅台在2008年危机前经历了第一轮上涨周期,出厂价超越了五粮液。第二轮上涨是在“四万亿”后,白酒产业在各种政务性需求中受益。但后来随着2012年中央出台“三公消费”限令,白酒行业遂即进入低谷。在A股股灾爆发前的疯涨中,贵州茅台也是同步而动。

  直到2016年白酒行业逐渐回暖之后,茅台就开启了一种具有强大气势的上涨,并延续至今。回溯整个高端白酒市场的发展史,不少品牌由于市场策略的问题,主动选择降价扩大市场后就逐渐脱离了高端白酒阵营,而茅台始终以高端白酒品牌定位挺了过来。

  A股大哥

  每股高达28.47万美元的伯克希尔-哈撒韦股票,是全球最昂贵的股票,也是美国股市的一大象征。对于茅台在A股的发展,许多人也有这种期待。

  近日,茅台公布了2019年业绩,报告期内公司实现营业总收入888.5亿元, 同比增长15.10%,归属上市公司股东净利润412亿元,同比增长17.05%。分红更是土豪,根据公告茅台将每10股派发现金红利170.25元(含税),也就是说,买入一手茅台分红就能有1700元(税前)。更值得注意的是,茅台的短期和长期银行借款均为零。

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  4月27日晚,贵州茅台披露的2020年一季度报告则显示:全球经济停摆背景下的本年度头三个月,茅台仍然实现营业收入244.05亿元,同比增长12.76%;实现净利润131.55亿元,同比增长16.4%

  贵州茅台股价在去年的涨幅高达105.57%,远远跑赢大市。早在去年的11月21日,它就曾经就超越过工商银行的市值,首次问鼎A股市值榜首,后来下跌后这一位置又让给了工行。随着2019年业季报的公布,茅台悄悄上涨后又重新夺回了A股市值第一的宝座,同时击败可口可乐夺得全球食品业市值冠军。

  这背后,是投资人的信心在支撑着。不少机构重仓茅台的逻辑十分简单—品牌价值和预期。这些年来,即便是茅台盈利连续下滑的时候,机构仍然充满信心扎堆。甚至可以说,茅台成为了投资者的信仰。

  2019年茅台三季报显示,深圳市瑞丰汇邦资产管理有限公司-瑞丰汇邦三号私募证券投资基金,以持股数量为364.66万股,位居其第七大流通股东。据了解,这家公司进入贵州茅台的时间是2018年四季度,那时候茅台处于一个相对低潮。按当时的价格算,该私募在贵州茅台上赚取的利润可能超过20亿元,并且它还有加仓。

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  贵州茅台2019第三季度财报,十大股东情况(来源:茅台时空)

  疫情对酒业行业短期带来了较大冲击,但对茅台似乎没有丝毫影响,收藏价值和投资属性甚至让它不断打破价格上限。2020年一季度,茅台实现收入244.05亿元,同比增长12.8%,同期实现归母净利润130.94亿,每股收益10.42元,同比增长16.7%。

  尤值得注意的是,考虑到“基础建设年”稳中求进主基调,业季报中茅台计划2020年营收增长10%。而在受疫情影响最大的2020年一季度业绩,成长性已超出了全年增长规划。在这个特殊时期,当大部分股票还未恢复元气时,茅台的升势从未减弱过,所以市场预计其全年业绩增长的确定性较高。

  茅台在A股的市值变动,一定程度上能反映经济趋势变化。外部环境剧烈震荡时,投资者抱团优质的行业龙头股。消费行业由于其稳定的现金流回报,更加容易受到资金的青睐。比如同属于大消费板块的另一只龙头股涪陵榨菜表现也尤为亮眼。

  最新数据显示,今年4月北上资金净买入贵州茅台47.59亿元,净买入五粮液36.83亿元,分别为4月净买入的第一和第二名。在资金的推动下贵州茅台连创历史新高,4月以来累计上涨14.75%,股价的上涨叠加股份的增加,北上资金持有贵州茅台市值历史首次突破1300亿元,达到1341亿元。

  前海开源基金首席经济学家杨德龙曾表示,外资是非常清楚这些白龙马股的资产是中国最好的资产的。未来10年没有什么资产会比优质股票的投资价值更高。就像过去10年,没有什么资产比房子的投资价值更高一样。

  也有外媒曾将茅台与阿里巴巴和腾讯相比较,“忘了阿里和腾讯吧,全球投资者排队都想尝一口这煤油味儿的中国白酒”。

  但在茅台登顶A股后,随之而来的质疑声也不少——中国股市之王应该是一个白酒企业吗?

  从市场分布来看,茅台在国内营业收入为240亿元,国外营业收入为3.91亿元。相比于可口可乐遍及全球的消费者,身为全球食品业市值冠军的这家白酒企业,为什么只能在国内称王?且从另外一个层面来看A股市场,茅台的强势衬托得科技企业的发展还太薄弱了,某种程度上来说,这也是一种价值的颠覆。

  驶向何方

  曾经带领茅台登陆资本市场的人是袁仁国,2001年他刚成为茅台新一任掌舵者仅一年。那一年,茅台营收16.18亿元,净利润为3.28亿元。在他上位之后,茅台随即开启一路狂飙的模式。

  茅台发展背后,经销商功不可没。一直以来,茅台的销售主要掌握在经销商手中,在这种模式下出厂价与终端零售价会有一定的价差。而这部分价差也是各级经销商的利润主要来源,巨大利润空间,经销商囤积居奇,炒作茅台价格,各种乱象频生。

  最为人诟病的,正是此前围绕茅台销售体系的贪腐和利益输送。曾经的“一把手”袁仁国所涉问题相当严重,贵州省纪委监委给予“双开”处分,通报措辞严厉,称其存在大搞权权、权钱、权色、钱色交易,将茅台酒经营权作为利益交换工具,进行政治攀附,大搞“家族式腐败”,非法收受他人财物,受贿数额巨大等多项严重违法乱纪行为。

  袁仁国贪腐案坐实后,严重破坏了茅台形象。接棒茅台集团的下任董事长李保芳进行了大刀阔斧的系列改革。在他的治理下,仅2019年一年,就先后有8名茅台集团原高管被以“受贿罪”逮捕。李保芳任上,还首次提出了“茅台是用来喝的,而不是用来炒的”,并将茅台与“国酒”的称号正式分离。

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  此外,他直接拿茅台最核心的经销商体系“开刀”,成立直属的营销公司。自2018年5月李保芳接棒后,12家存在违规行为的经销商立即被通报处罚,12名省区销售负责人被连带处罚。截至今年一季度末,茅台经销商2061家,环比减少316家,其中系列酒经销商减少287家,茅台酒经销商减少29家。

  不过,此前有媒体报道市场对茅台集团“上收销售大权以根治利益输送”的逻辑并未完全信服。比如2019年5月,茅台独资设立的营销公司公布后,就被指涉嫌向大股东进行利益输送。

  今年3月,李保芳突然离任。未来承担茅台1100亿元营收任务的人,将是48岁的高卫东,原贵州省交通运输厅厅长。

  年轻的高卫东从一个高位上接手茅台,未来将带领这艘巨轮驶向何方,我们不得而知。但可以确定的一点是,此刻茅台虽贵为A股大哥,却从未高枕无忧。